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张慧:现金流再分配 PX行业进入阵痛期
卓创资讯 李春燕 2020-05-27 16:44:30

   [导语] 近年内,伴随着中国PX自给能力的有效提升,PX作为创收冠军的往日风光一去不在。同时因“炼化一体化”发展趋势的形成,价值链传导逐渐走向需求端,2020年内,PX负盈利成为常态化,至5月26日,利润为-121.88美元,创下有史以来最低水平。

  纵观2020年PX盈利能力情况,主要运行区间为-20到-60美元/吨,截止至5月26日,更是跌破100美元/吨,创下历史新低位。造成该现象的主要原因为两方面:一则是成本端原油的压力,2020年在黑天鹅事件、供应能力提升、全球疫情蔓延、需求锐减利空氛围下,国际油价跌势迅猛,从而PX成本端支撑塌陷;另一则是供需矛盾的恶化,2020年PX始终处于累库通道内,最高一个月增长库存高达50万吨,截止至目前,整体社会库存已创下有史以来最高水平,PX工厂产品库存及PTA工厂原料库存压力明显,阶段性集中售卖行为出现。PX价格而疲态,直接影响到利润的流出,其中“PX-PTA-PET”产业链配套企业,已不再将PX作为创收标的。

聚酯各产品价格及现金流对比表

项目 1月2日与5月26日对比变化 单位
价格幅度 现金流幅度
原油 布伦特 -46.37% -- 美元/桶
聚酯原料端 PX -41.95% -276.60% 美元/吨
MEG -28.26% 1042.38% 元/吨
PTA -28.10% 313.74% 元/吨
聚酯产品端(PET) 涤纶长丝(POY150D/48F) -23.78% -46.27% 元/吨
聚酯切片 -25.30% 21.28% 元/吨
聚酯瓶片 -14.89% 6702.03% 元/吨
涤纶短纤 -15.22% 5940.61% 元/吨

  将视线提高至整体聚酯产业链条,可以清晰发现:从原油到聚酯自上而下,国际油价跌幅最大,其次为聚酯原料端,聚酯产品端跌幅最小,整体呈现上游跌幅大于下游产品跌幅。因此在下跌过程中,聚酯产业链利润多有增长,尤其是原料端的PTA、MEG以及产品端的聚酯瓶片和涤纶短纤。其中产品端涤纶长丝、聚酯切片因主要终端领域纺织服装内外销订单锐减而跌幅最大,曾一度亏损。聚酯瓶片因为进入需求旺季、涤纶短纤因部分用于生产口罩无纺布的需求量大增,两者跌幅较小,利润增加幅度更大。总的来看,整体价值链从原油端向聚酯产业链传导,进入需求定价模式。

  中长期来看,PX行业虽阵痛期在所难免(参考2012-2017年PTA行业负盈利时期),且首当其冲的必然是非一体化装置及产能较小并生产成本偏高的老旧装置,然因近2-3年时间内,国内PX市场仍存在需求新增释放点,PX盈利能力仍存明显修复预期;而近期受制于高库存压力的影响,国内PX易跌难涨属性难改,叠加宏观环境不确定性依旧较大,现金流低位预期持续,然加工差处于160美元/吨以下,国内外工厂运行均将承受明显压力,不排除计划外停车事件的发生,从而被动引发供需矛盾改善,故短期PX加工区间或将集中于200-250美元/吨。